2021年6月21日,在原油期货上市3年多后,原油市场另一重要衍生品交易品类——原油期权,在上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心(下称上期能源)正式挂牌交易。这是我国首批引入境外交易者的期权品种之一。一年半以来,原油期权交投活跃,成交持仓规模快速增长,与标的市场联动紧密,境内外投资者积极参与,影响初步显现。
从成交来看,2022年日均成交2.73万手、日均持仓2.18万手,分别较2021年增长132.17%、56.65%,均呈现快速上升的特点。从联动来看,原油期权价格与标的原油期货价格联动紧密,相关性超过0.9。这说明市场积极利用原油期权、期货两个市场共同管理风险。
从投资者结构来看,多家境内外产业客户参与,包括中国石油国际事业香港公司、山东京博石化、浙江杭实化工、托克新加坡公司、摩科瑞能源贸易和复瑞渤(新加坡)等。部分产业客户积极利用原油期权开展价格发现和风险管理,服务实体经济的功能初步显现。
有着“大宗商品之王”之称的原油,近年来价格不仅波动大,而且节奏切换相对较快,给国内相关企业带来了一定影响,风险管理需求强烈。原油期权作为“期货中的期货”,其上市有利于期货市场功能发挥,进一步丰富了原油价格风险管理工具,优化了我国能化产业链上中下游企业的风险管理方案,能更精准地为投资者提供风险管理服务,已成为定价合理、具备一定流动性的衍生工具。作为精细化的风险管理工具,原油期权已逐步为境内外涉油企业和投资者所接受。
专家指出,在市场供需仍存在一定缺口、交易预期已转向交易不确定性的情况下,相关企业有必要积极利用衍生品工具进行套保。原油期权损益结构的非线性更能满足下游“遇涨不涨,遇降则降”等需求,有利于提高我国炼油企业的风险管理能力,推动原油产业链结构调整和转型升级,提高我国炼油企业的市场竞争力和国际化经营水平。
相比期货合约,原油期权合约可以赋予持有者在某一特定日期或这一日期到来前的任何时间以固定价格购进或售出原油的权利,而无须负有必须买进或卖出的义务。相比原油期货,原油期权为各类市场参与者提供了灵活多样的选择。原油期权不仅能通过较为安全的“保险费”模式防范单边剧烈波动风险,而且通过期权和期货“搭积木”组合构建各种丰富的保值策略。
原油期权上市以来,上期能源积极优化原油期权合约规则,加强原油期权投资者教育和境内外市场推广,开展原油期权相关培训,促进原油期权市场功能发挥。
据悉,目前国内主营地炼及民营大型炼化企业大多参与了原油期权交易。很多产业机构已制订基于应用期权丰富套期保值方案的计划,传统涉油企业对期权的关注度和学习意愿也明显增强。由于原油市场具有不确定性,市场人士认为,相关企业有必要利用衍生工具进行套保。而原油期权具有非线性的损益结构,无疑是未来原油企业套保首选的衍生工具。参与套期保值,既可以应对原材料价格大幅上涨对企业利润的侵蚀,又能更好地管理库存,降低库存风险。
上海期货交易所2021年启动期权“走进企业服务实体”试点实践活动,支持企业利用场内期权品种开展风险管理,助力企业稳健运行。2022年试点活动中共有15家产业客户报名,尝试使用原油期权开展风险管理,覆盖约300万桶原油现货。
参与者无法通过期货发现未来价格波动等高维度的信息,而通过期权则可以做到,因此可以通过期权更好地管理未来价格波动引起的风险。
案例分享:运用金融衍生品工具规避市场风险
近年来,国内外疫情不断反复,对生产企业及市场秩序带来了巨大冲击。京博石油化工有限公司(京博石化)作为传统生产企业,运用金融衍生品工具进行套期保值,做好价格波动风险管理,为企业生产经营保驾护航。
上期能源(INE)原油期权的上市,进一步丰富了原油价格风险管理工具,提高了类似京博石化这种炼油企业的风险管理能力。京博石化针对当年10月远期预售的现货沥青,通过原油期权为现货原油采购进行套保,避免原料价格波动带来的不利影响。综合分析当时行情走势,京博石化判断原油处于阶段性相对低位,遂通过卖出虚值看跌期权组合共计80余手,在锁定远期销售利润的同时,优化了原料采购成本,并取得国内原油期权市场首单,最终获得波动率及时间价值收益,实现降本增效约100元/吨。
INE原油期权的上市与原油期货形成互补,丰富了企业套期保值金融衍生品工具的应用选择,为实体企业提供了多样化组合套保策略,规避价格波动风险,使企业实现稳健经营。
2022年,上期所又推出“期货稳价订单”试点业务,更加丰富了企业在套保时可选择的方式方法。
2022年年初以来,地缘政治对国际原油价格带来了巨大影响,上期所SC原油也涨至高点823元/桶。在国内外多重因素影响下,原油价格波动较为剧烈,2022年历史波动率最高突破90%,隐含波动率更是一度高于历史波动率。伴随原油期权的剧烈波动,沥青品种的场外期权波动率最高涨至65%附近。剧烈的价格波动,对实体炼油生产企业原料成本端影响颇大。
京博石化关注到,自2022年6月地缘政治对原油的影响减弱以来,原油波动率降低。隐含波动率变化一般要滞后于价格变化,从而驱动原油期权后期隐含波动率进一步下行至35%附近。但当时宏观局势并不明朗,京博石化分析,原油价格依然受到地缘政治等影响,后期波动率易涨难跌。沥青与原油具有较强的相关性,京博石化结合INE原油期权波动率走势,研判沥青品种场外期权波动率及权利金变化,运用场内外金融衍生品工具为企业稳定经营提供支撑。
从2022年6月至今,京博石化通过“期货稳价订单”试点业务,在浙江国际油气交易中心进行产能预售操作。为避免未来市场价格波动风险,结合对INE原油期权波动率及上期所石油沥青期货价格波动的监控,京博石化通过风险管理子公司多配沥青场外期权波动率,买入看涨期权进行保值操作。上期所对产能发售方的期权操作,给予一定比例的补贴,京博石化同上期所及浙江国际油气交易中心合作,达到了“稳价”效果。在保障自身稳定经营的同时,成功获得能化品种“期货稳价订单”市场首单。截至目前,京博石化通过“期货稳价订单”试点业务,累计操作1万吨,实现降本增效600余万元。
上期能源原油期权的上市,以及上期所和浙江国际油气交易中心合作推出的“期货稳价订单”业务落地,在大宗商品价格剧烈波动的情况下,帮助实体企业采取多元化风险管理措施,稳定生产经营。